信達IPO盛筵：“神秘基石投資者”基金子公司浮出

陳曄2013年12月12日，mini storage作為本年度資本市場最受關注的公司——中國信達資產管理股份有限公司（01359.HK，下稱"中國信達"）正式在香港聯交所掛牌上市，募集資金達到25億美金。頻頻舉杯的中國信達董事長侯建杭似乎成竹在胸，因為早在上市前一天，中國信達已經確定上市價格為3.58港元，這是中國信達發股價的上限，做出這樣決定的底氣是市場超過160倍的認購比例。掛牌首日，各路資金紛紛追貨，半日成交達20.4億股，涉資達90億港元。一開盤，中國信達股價開報4.4元，高低見4.79元/4.26元，收4.5元，較上市價3.58元，高出25.7%。相比場內資金激烈角逐，場外的基石投資者競爭絲毫不遜色。"能夠成為中國信達的基石投資者，不僅要有資金實力，還要拼關係，"一位知情人士向本報記者透露，"由於想要充當基石投資者的機構�多，遴選的過程相當慘烈。"坊間亦流傳，要想成為中國信達的基石投資者，投資金額需要5000萬美元以上。按照中國信達的上市材料披露，公司共與10名投資機構簽署基石投資者協議，共募得10.88億美元，占總募資金額的43.52%。基石投資者（cornerstone investors）盛行于亞洲股市，近些年多出現在港股IPO中，即是指港股IPO時在公募之前作為戰略投資者申購公司股票的機構投資者，主要是以銀行、保險公司、對沖基金、主權財富基金、養老金等為主的大型機構投資者、大型企業集團以及知名富豪或其所屬企業。基石投資者按IPO發行價購買預先約定數量的股票，並接受6~12月的鎖定期。近些年由於香港股市持續低迷，為了順利完成募集，赴港上市的公司多需要尋找基石投資者幫助其站台，有利於招股，並起到穩定市況波動、降低發行風險的作用。而作為中國四大資產管理公司的翹楚，第一個實現整體上市，其上市安排及上市反應如同試金石，影響未來其他資產管理公司上市安排。本報輾轉找到中國信達基石投資者中的一家——深圳市融通資本財富管理有限公司（下稱"融通資本"），試圖揭開基石投資者的神秘面紗。融通資本入場中國信達的IPO招股說明書顯示，其基石投資者多為市場知名投資機構，其中中國人壽集團作為中國資本市場最大的機構投資者之一，資產規模超過2萬億人民幣，旗下擁有中國人壽保險股份有限公司等資產，本輪投資2億美元用于認購中國信達的股權，獲得1.22%股權。另外一家投資額度同為2億美元的機構是美國對沖基金OZ基金。挪威銀行投資額度為1.5億美金，占股比為0.92%，挪威銀行是挪威的中央銀行。而和融通資本同樣投資額度為1億美金的兩家機構，所占股比均為0.60%，一家是Farallon，一家全球性的資產管理機構，另外的Gatherspring Limited，其由海峽資本管理創辦，股東包括SDIC Capital Holdings Co.，Ltd、福建省投資開發集團有限責任公司和Fubon Xingji Investment Co.，Ltd。張萍所在的融通資本在中國信達的基石投資中投資額度達到1億美元。此外四家基石投資者分別為中國平安資產管理、山東省國有資產投資控股有限公司、橡樹資本（Oaktree Capital）和粵電集團全資子公司超康投資有限公司，他們認購金額分別為7500萬美元、6000萬美元、5295萬美元和5000萬美元，對應股比為0.46%、0.37%、0.35%和0.31%。在這份華麗的基石投資人名單中，融通資本可謂新鮮面孔，並不出眾。融通資本是何方來客，其業績表現又如何？資料顯示，融通資本是融通基金下屬的專業資產管理公司，是經中國證監會批准成立的從事特定客戶資產管理以及中國證監會許可的其他業務的專業化資產管理公司。融通資本于2013年5月註冊于深圳市前海地區，註冊資本2000萬元。"本輪投資所用資金來源於一個資管計劃，為PE股權投資類型資管計劃，這也是融通資本圍繞'大投行、大資管'金融平台核心理念打造的主要產品類型。"張萍透露。據一位業內人士透露，雖然融通資本成立不久，但其以中國信達的投資作為起點，近段時間頻頻出手，包括對於地產公司的增資和投資幾家傳媒公司正在運作當中，如能成行，投資額度均相當可觀。基金子公司自牌照開放以來，一直被視為通道業務主力和信托最後一棒的接盤者，融通資本此次在信達上市項目上重拳出擊，體現了基金子公司的投資能力和資產管理能力，使得外界對基金子公司刮目相看，這將引導基金子公司以投資類等主動管理型產品為未來業務發展方向，形成自身核心競爭力，真正為客戶提供極具價迷你倉的金融產品和多樣化的金融服務。投資信達的邏輯在中國信達上市前幾日，市場上流傳基石投資者已經獲利20%-30%的說法。"融通資本的購股價與公�投資者的價格是一樣的，事實上，我們與信達只是鎖定份額而已，價格並沒有任何折扣，"融通資本總經理張萍解釋，"不管是20%、還是30%，都是市場對於中國信達上市之後表現的一個預測，並非實際收益。"按照中國信達的發股價3.58港元和上市首日表現，當日收盤價4.5港元，高出上市價格25.7%，而半日的收盤價為4.65元，較上市價格高出近30%。張萍進一步解釋，按照基石投資者與中國信達所簽署的協議，基石投資者所持中國信達的股權將鎖定6個月，目前市場所稱的投資收益並非實際收益。而融通資本願意在價格沒有任何優惠的情況下，鎖定6個月，成為信達的基石投資者，是長期看好信達資產的業績和未來的業務方向。"雖然鎖定6個月，我們還是有信心。"張萍告訴記者，自己的信心是基於其所在機構投資團隊的評估。融通資本的投資團隊在詳細對中國信達進行分析之後，發現其業務模式非常穩健，對業務未來發展有戰略眼光，"中國信達分公司範圍覆蓋和地方政府的合作範圍比較廣，這都是其領先其他競爭對手的原因所在。"張萍舉例解釋其投資邏輯。公開資料顯示，截至2012年底，中國信達合併總資產達到2522億元，歸屬母公司的淨利潤為72億元，處置不良資產額在四大國有資產管理公司中占38.3%。2013年上半年，中國信達來自處置不良資產的收入占總收入的53.8%。信達在全國30個省份設有31家分公司，與343個地方政府有合作協議。而更大的背景是資產管理公司是一個逆周期的行業，也就是說在經濟處於下行或者調整期，資產管理公司將迎來更好的發展機會。中國的資產管理公司興起于1998年的亞洲金融危機，彼時受到危機衝擊國內有些企業經營情況出現問題，而資產管理公司作為化解金融風險、維繫金融體系穩定的載體，得以壯大和發展。而自2008年全球金融危機之後，中國地方政府債務平台所累積的大量風險和有些企業面臨的嚴峻環境，中國進入了又一輪的調整期，這又將給資產管理行業帶來新的發展機會。張萍認同資產管理公司的逆周期觀點，認為從整個行業成立的初衷和各大資產管理公司業務結構是符合逆周期，但她補充表示，目前中國信達在做出一些轉型——優良資產的運營，經濟形勢好的時候也有機會賺取收益。按照中國信達的披露，公司介入自有資金投資、私募股權基金等領域獲取投資收益，通過提供證券期貨、信托、融資租賃、基金管理和保險等金融服務，獲取手續費傭金等收益。中國信達募得的25億美元資金中，其中60%強化不良資產經營能力，約20%用作發展金融投資及資產管理業務，約20%用作金融子公司增資。短期內不會減持按照中國信達披露的基石投資協議顯示，上述基石投資者股權被定性為公�投資，惟須遵守6個月鎖定期。那麼鎖定期過後，這些機構的動向如何？是退出還是繼續持有。一位投行人士表示，按照目前公開的資料可以看出，中國信達的十個基石投資者只有橡樹資本是戰略投資者，其餘均為財務投資者，而由於上述基石投資者持股比例均未觸及披露條件，解禁期後可以方便地通過公開減持方式實現退出。按照中國信達披露的信息顯示，只有橡樹資本的基石投資協議中附有戰略投資協議，雙方建立戰略合作關係，成立合資公司在中國和全球範圍投資不良資產，中國信達和橡樹資本在合資公司中的持股比例分別為50%。而融通資本的張萍表示，該機構與中國信達之間雖沒有戰略合作協議，但並不排除雙方在業務層面進行合作的可能。融通資本致力于為高淨值客戶配置豐富而優質的海內外多種資產，其專業投資能力，以及他們在國際業務和境內外投行合作上的豐富經驗將在資產管理的跨境投資和財富管理方面有獨特的優異表現。"融通資本所持的中國信達股權被視作一筆長期投資，並不會短期內減持。"張萍接受本報記者採訪時表示。"作為融通資本投資中國信達的一個主要資金提供方，十分看好中國信達的投資前景，並準備長期持有。"張萍補充道。一段時間以來，基石投資者開始向財務投資者轉化，而非最初的戰略投資者，這與香港股市投資低迷有一定關係，為了降低上市的風險，各家上市公司的投行均把尋找足夠多的基石投資者作為其重要的工作之一。這種轉變與當初基石投資者的初衷不同。以中石化上市為例，全球三大石油巨擘英國石油、荷蘭殼牌石油及埃克森美孚均是其股東，而其後上市的中國鋁業，則引入美國最大氧化鋁生產商美國鋁業國際有限公司，基石投資者和被投公司兩者在業務上產生協同效應。（編輯 段曉燕）文件倉