短期調整或接近尾聲 成長股投資將迎來理性時代

☉本報記者 安仲文成長股的調整變得猛烈起來，儲存然而對基金經理而言，成長股將是長期配置的標的。成長股怎麼了在短短十個交易日，A股TMT等前期主流強勢板塊股價暴跌了40%。TMT在今年前九個月成為A股投資的主旋律，一個基金經理如果沒有TMT板塊的配置便無法想象他還有什麼辦法跑贏競爭對手。但TMT目前的暴跌現象令投資者聞之色變，TMT板塊的基本面發生了什麼變化了嗎？恰恰相反的是，由於上網速度的逐步提高、移動終端仍在不斷提升，消費習慣也正在發生潛移默化的變化，就目前十月份而言，代表互聯網、科技、文化主題的TMT行業比年初甚至今年二季度的行業基本面已經變得更好了，並且隨著時間的推移，網速、移動終端、消費習慣將越來越多的利好TMT行業，越來越多的消費者將消費習慣移植到電腦、手機上，並且頻次更多的走進了電影院。在個股的抗風險和競爭能力上，由於TMT上市公司二三季度集體性掀起了一場並購的狂歡，它們的業務規模、技術能力、市場份額比今年一二季度已經得以大大提升。雖然TMT板塊基本面變得更好了，但TMT板塊的下跌卻變得更猛烈起來，一些基金經理認為，其中的因素則在於TMT板塊漲幅過大，且可預見的利好預期基本上被兌現，而未可預見的一些因素是板塊整體業績未出現超預期，除了網宿科技令人驚豔的業績外，互聯網、手游、影視、電商等多數主流品種業績表現平平。雖然華誼兄弟全年業績仍大增，但其第三季度淨利潤不足900萬，環比增速大幅下降，華誼兄弟的現象證實了一位基金經理此前的評價，"電影行業的業績持續性欠佳，有一茬或沒一茬"。新文化、華錄百納等公司的業績表現更是低迷。因此，當市場進入一個成長的驗證階段，市場最擔心的問題就是"成長股"投資最大的風險是標的成長性的喪失，因此當TMT板塊被充分挖掘、瘋狂演繹之後，積累巨大超額收益的機構投資者在年底也不得不選擇減持以落袋為安，無論出于一個短期的策略需要還是針對成長股不成長的擔心。南方基金首席策略分析師楊德龍認為，當前經濟複蘇力度不大，但整體回暖趨勢明顯。相比之下，創業板的高成長預期很難兌現，當前對於創業板的炒作，更像霧中花、水中月，講故事、吹泡泡的成分大，全國小企業多如牛，真正具有成長性的則少如牛角。近期，許多創業板大小非利用當前高估值高位減持，瘋狂套現，創業板風險較大，因此投資策略上，應注重配置低估值藍籌股和代表改革方向的自貿區領域，規避估值泡沫大的創業板個股。成長股吸引力將長期存在漲幅過大促使了投資者謹慎對待成長板塊。長城基金認為，今年以來TMT和創業板漲幅巨大，但許多TMT和創業板三季報和全年業績可能大面積低於市場預期，導致近兩周TMT和創業板劇烈震蕩下跌。近兩周創業板累計下跌了11%以上，傳媒板塊下跌了23%以上。創業板的下跌加上上周貨幣市場資金緊張，短期利率再次快速上升，也沉重打擊了整個市場的人氣，滬深300和整個A股近兩周也持續震蕩下跌。值得一提的是，今年以來除了創業板狂飆式的上漲以外，其他很多板塊如由上海帶動、並擴展到天津、廣東等地的自貿區概念、互聯網金融和民營銀行概念、電子商務和雲商概念、土地流轉概念及國企改革概念也借著各種題材進行了暴炒，但現已經處於這些改革預期落地與十八屆三中全會對接的時候了，資金開始提防預期落空的風險。但必須考慮的一點是機構賣出成長股與成長股上漲的邏輯並不背離，由於經濟轉型尚剛剛開始，新興成長股在A股的市值占比總體上仍處於較低比例，成長股行情不可能因為短期漲幅過大而遭到遺棄，一旦成長股的殺跌達到一定水平後，成長股上漲的邏輯會再次升溫。一些基金也認識到移動互聯網對實體經濟的影響還剛剛開始，對於相關行業中的龍頭公司而言，雖然估值高，但未來一段時間收入或利潤同比增長可能持續保持在30%-50%甚至更高的速度。落實到投資本身，在符合經濟結構調整方向、景氣向好的行業中甄選出股價有業績增速支撐的標的或許比揣度階段性的市場偏好更重要，雖然部分企業當前業績還未釋放，但市場對這些還處於成長初期的企業，投資的吸引力也很難在短期的一、兩年內就減退。深交所數據也顯示，創業板出現較大調整幅度後，原先機構清一色賣出的現象已有所減弱，互聯網文化板塊mini storage資金進出現象已由前期機構淨賣出轉變為機構的多空博弈，部分機構已經開始逐步介入那些具有一定業績和基本面支撐、而本身調整幅度較大的品種。基金經理認為盡管成長股不可避免的將經受短期的市場調整，但從長期看，經濟轉型將促使新興產業繼續成為市場的不可忽視的品種，互聯網文化等新興產業將成為長期配置的品種。熱點或切換到主板對於市場持續疲軟的行情走勢，信達澳銀認為，短期動蕩不改市場預期，對A股市場的中期行情依然樂觀，並且短期市場有望走出超跌反彈行情。信達澳銀認為，國內經濟增長相對平穩，預計4季度GDP較3季度稍有回落，但經濟波幅趨於收窄；流動性方面，預計不會過緊也不會過松，將會維持中性格局，上周的資金價格上升可能不具備可持續性，總體而言，4季度基本面因素對股市的影響可能會弱化。雖然目前有銀行金融、地產、鋼鐵、有色金屬、煤炭、建築建材和白酒等周期性比較強的行業沒有上漲。但基金經理也坦言，這些行業市場始終得不到投資者的青睞。長城基金判斷，前一周的暴跌有可能是一個重要信號，表明市場可能要進入一個持續震蕩調整的階段。其間市場可能會有一些政策利好引發反彈，但總的趨勢以持續震蕩為主要格局。因此目前要多控制TMT和創業板繼續震蕩的風險，在市場震蕩下跌過程中多關注節能環保、醫藥、食品飲料、農業、零售、等大消費板塊以及銀行、地產和汽車等行業業績好、估值低的大盤股。深圳一家基金公司認為，市場目前仍處於箱體震蕩格局，短期有望走出超跌反彈行情，但震蕩將成為四季度的常態；而基於三中全會將于11月份召開和全面深化改革的預期，對A股市場的中期行情依然樂觀，同時，市場熱點可能會從創業板向主板轉換。建議繼續持有估值合理的消費品種，逢低布局金融地產等板塊，並積極布局各主題投資方向。大消費板塊或有起色"市場劇烈震蕩最重要的主因是對前期過大漲幅的修正。"大成新銳股票基金基金經理袁巍認為，由於此前看多的邏輯已經產生變化，因此短期市場應會延續弱勢表現。袁巍指出，前三個季度市場最大收益就來自成長股。相對來說，今年最好的盈利階段似乎已經過去，即使是今年表現非常出色的成長股龍頭板塊傳媒股，四季度或難有超越三季度的行情。因為市場非常聰明，傳媒板塊的各種利好預期已經被股價充分反映。顯而易見的是，7月以來的市場上漲的邏輯主線就是兩條：主板邏輯是經濟複蘇，7月經濟見底，通脹不高，整個經濟是弱複蘇邏輯；創業板邏輯是三中全會有鼓勵政策，傳媒領域並購刺激。然而，現在這兩個邏輯如今都有所破壞。9月經濟數據說明短期複蘇格局受到阻礙，10月經濟數據可能會往下走，不利於主板再創新高。而創業板方面，隨著十八屆三中全會的臨近，大量改革預期有證偽的風險。另外，此前個股的漲幅也基本兌現了改革預期所蘊含的利好。袁巍指出，今年四季度不會是非常好的賺錢時機，應以防禦為主，而重新關注一些傳統行業。比如零售行業，不管業績好壞，零售板塊跌了三年，目前估值偏低。從目前的O2O模式來看，實體百貨也有生存之路，最後所有的零售公司都存在大幅的預期修正空間，真正能走出來的公司就會估值提升。零售這樣的行業具有防禦性，也帶有進攻性。此外也可以關注一些不被市場重視的行業，像鋼鐵，鋼鐵顯然是一個周期行業，但最近政策上要強制淘汰過度產能，如果成功，是有望盈利的，它的邏輯實際上是"供給收縮"，供給少了，需求不變，利潤還是會走好，而且強者更強。"今年以來整個市場結構的分化和板塊的分化較為嚴重，傳媒板塊的估值泡沫比較大，帶動其他板塊也出現了一些調整。"博時基金韓茂華稱，市場調整意在糾偏，而零售和白酒板塊可能具有一些機會。韓茂華認為，這次調整主要是把不同板塊之間的結構差距縮小，本身對市場傳統板塊產生的影響不會很大。上述基金經理認為，市場本身沒有太多的負面因素，以滬深300指數為代表的市場指數表現不是很悲觀，接下來市場還是會存在結構性的機會，品種可能會有些差異。後期關注零售和白酒板塊。零售板塊經過近兩年比較充分的調整，市場對消費的信心在恢複。白酒板塊今年以來承載了較多的負面因素，股價跌的較多，但白酒類公司本身有自身的價值，白酒公司有可能像零售公司一樣，在經歷一段時間的蟄伏後在股價上可能有所表現。self storage