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投資理財將于明年1月離任的美國聯邦儲備局主席伯南克及其繼任人耶倫，self storage近日齊聲為量化寬鬆政策辯護，強調美國經濟遠未達到合理水平，仍需維持超寬鬆貨幣政策。這讓市場憧憬聯儲局將延遲退市。紐約聯儲銀行行長杜德利表示，經濟增長動力不足以令就業前景持續改善。他支持超寬鬆政策的口徑與伯南克及耶倫如出一轍。目前市場的共識是，預期聯儲局將于明年3月退市。這一預期支持股市持續向好。值得市場注意的是，近日伯南克的講話刻意將量化寬鬆和利率政策分開，宣稱若未來經濟數據大致符合預期，不排除今年底前開始小幅度退市。但針對利率政策，伯南克則強調即使失業率跌至6.5％以下，聯儲局也會保持耐性，在確保就業市場複蘇穩固後才考慮加息。作為美國量化寬鬆的始作俑者，伯南克在明年1月功成身退前，為買債計劃設定期限，並�動退市，是有始有終的做法。為減低退市對市場帶來的衝擊，聯儲局在公佈減少買債的同時，很可能加強低息政策的承諾。美國可能明年1月�動退市事實上，聯儲局在9月中的政策會議上已就退市策略達成一定共識，但礙于當時國會就債務上限爭執激烈，美國債息�升，國家面對債務違約風險，聯儲局才被迫懸崖勒馬，暫緩退市決定。但此舉一定程度上損害了聯儲局的公信力，被市場批評政策信號混亂。從宏觀面分析，10月以來美國經濟數據顯示，複蘇前景並沒有因為債務危機和聯邦政府關閉而惡化，第三季美國國內生產總值和10月非農就業數據都顯示經濟複蘇動力增強，銀行已放寬信貸標準。美國供應管理學會（ISM）10月份製造業採購經理指數上升至56.4，不但優于市場預期，而且創下2011年4月以來新高，顯示10月債務危機對經濟的影響有限。預計明年美國經濟增長會加快，就業市場情況將有更大幅度改善，美國經濟基調不斷改善。隨著美國債務爭議緩和，政府削減財政開支對經濟的拖累應會明顯減弱，為聯儲局�動退市提供有利的宏觀環境。不排除聯儲局在12月的政策會議後對退市策略作出更迷利倉確宣示。美退市將導致新興市場波動美國經濟前景持續改善令美國10年期國債收益率從10月23日2.51％的低位回升至目前2.75％的水平，反映市場在聯儲局10月議息會議後開始重新評估退市風險。我們仍建議短期減持股票投資，不過因擔心美國提早退市將帶來風險，市場會做出調整，投資者可利用這個機會在股市重新建立盤口，因為在未來6至12個月裡，股票將最受益于新的商業和經濟擴張周期。筆者認為，周期性股票表現將優于防守性股票，而在地區策略方面，則看好歐元區股票，除了歐洲經濟複蘇的因素外，市場估值仍有吸引力。雖然聯儲局暫緩退市在第四季帶動資金回流新興市場，重建盤口，連早前飽受賣壓的印度和東南亞市場的股票基金也出現資金回流，但由於聯儲局可能在未來兩個月�動退市，資本外流風險將再度衝擊外部融資需求高和麵對經常賬逆差的新興市場。例如印度尼西亞、印度、巴西、南非、土耳其等國仍面對經常賬逆差、外部失衡和增長風險等結構性問題。印尼盾自年初至今兌美元已貶值18％。筆者預計聯儲局最終�動退市將為印尼和印度等逆差經濟體帶來資金外流壓力，導致市場波動性上升。筆者建議減持印尼和印度股票、債券和貨幣。北亞市場將受惠于中國改革展望2014年亞洲市場投資前景，筆者建議增持周期性的北亞股票，看好中國、香港及台灣市場，其經常賬、外部平衡和外匯儲備優于大部分東南亞國家，並將受益于發達經濟體的複蘇。中國在三中全會後推行廣泛結構性改革，其廣度與深度均超過市場原來預期。財稅改革的推行有助于解決地方政府債務問題及降低系統性金融風險。推行城鎮化、戶口改革以及放寬一胎政策將有利於改善中國中長期經濟增長。中國、香港及台灣企業都將從改革中受惠。中港台的匯市穩定，人民幣進一步國際化，在匯率改革過程中將維持升值趨勢。即使聯儲局明年1月�動退市，中港台股市仍將受益于環球經濟複蘇的強力支持。（作者是瑞信私人銀行及財富管理董事總經理兼亞太區首席投資總監）迷你倉